Традиционная турбулентность на денежных рынках в конце года может стать первым испытанием для нового и пока еще практически не используемого механизма предоставления ликвидности центрального банка, но переход к полномасштабной деятельности, вероятно, произойдет еще нескоро, в следующем году.
Некоторые участники рынка полагают, что механизм постоянного РЕПО ФРС, официально принятый в 2021 году, может получить заметное применение на рубеже года, поскольку трейдеры и инвесторы будут управлять своими деньгами в предсказуемо нестабильный период. Если это произойдет, то это будет не признаком беды, а признаком того, что система финансового водопровода работает так, как задумано.
Механизм постоянного РЕПО (Standing Repo Facility, или SRF) принимает казначейские ценные бумаги от финансовых компаний, имеющих на это право - в основном это крупные банки, которые обычно поддерживают рынок государственных ценных бумаг и выступают контрагентами по интервенциям ФРС - и быстро конвертирует их в наличные.
Задетый серьезными проблемами с ликвидностью, возникшими у владельцев казначейских облигаций весной 2020 года, механизм призван стать своего рода автоматическим стабилизатором для рынков. Фонд также призван снять с ФРС хотя бы часть бремени дискреционных операций с ликвидностью, к которым она была вынуждена прибегнуть осенью 2019 года, когда ликвидность на рынке стала недостаточной.
До сих пор рынки, все еще наводненные деньгами, созданными ФРС, не прибегали к использованию SRF в значительной степени. Но, похоже, недавние маломасштабные испытания напомнили рынкам, что если не скоро, то не за горами тот день, когда SRF будет востребован.
Конец 2023 года "может ознаменовать крещение SRF", - сказал Скотт Скирм из компании Curvature Securities, торгующей на денежном рынке. Он отметил, что ключевой уровень заимствований для краткосрочных рынков, называемый общей ставкой репо с обеспечением, торгуется выше ставки SRF в 5,5%, что создает "небольшой стимул" для соответствующих фирм обратиться в ФРС по мере приближения конца года.
Но любое использование SRF сейчас, скорее всего, будет весьма незначительным. Более серьезное испытание ждет нас в будущем, когда ФРС продолжит свои усилия по сокращению баланса. Эти усилия вытягивают ликвидность из финансовой системы, и чиновники ФРС ожидают, что этот процесс, который позволяет чуть менее 100 миллиардам долларов в месяц в облигациях, принадлежащих ФРС, погашаться и не заменяться, продлится еще довольно долго.
"Я не знаю, в какой момент, как будут развиваться события в течение следующего года", - сказал президент Федерального резервного банка Нью-Йорка Джон Уильямс в телевизионном интервью 15 декабря. По его словам, сокращение запасов "идет по плану", и резервы по-прежнему достаточно велики, что говорит о том, что ФРС не нужно в ближайшее время замедлять или останавливать сокращение своего баланса.
Рынки, однако, не столь уверены в этом прогнозе, и они ожидают, что ФРС остановится где-то во втором-третьем квартале. Некоторые из этих прогнозов основываются на том, что другой инструмент ликвидности ФРС, механизм обратного РЕПО, в последние месяцы сокращается очень быстро. После достижения рекордного уровня в $2,6 трлн в конце прошлого года он заметно сократился и во вторник составил около $794 млрд.
Пока неясно, вернется ли к незначительному использованию механизм обратного репо, который принимает наличные средства в основном от фондов денежного рынка и призван обеспечить минимальный уровень краткосрочных ставок, или же часть наличных средств останется.