Совет управляющих Европейского центрального банка предпринял коллективные усилия, чтобы донести до населения мысль о том, что снижение процентных ставок не произойдет в первом квартале, но ему необходимо признать, что смягчение денежно-кредитной политики грядет, пишет обозреватель Bloomberg Маркус Эшворт. Уговоры сработали, и теперь шаг в марте считается маловероятным. Тем не менее, возможно, будет достигнут консенсус в отношении первого снижения ставки в июне.
Но ЕЦБ не должен считать, что миссия выполнена. В протоколе последнего заседания, состоявшегося в декабре, отмечается обеспокоенность некоторых политиков тем, что оценки роста слишком оптимистичны. Если экономика еврозоны, и без того находящаяся на грани рецессии, ослабнет еще больше, компетентность ЕЦБ окажется под ударом. Дважды подряд ошибаться в политике - слишком медленно реагировать на резкий рост инфляции, а затем слишком долго держать стоимость заимствований на слишком высоком уровне - не самый лучший образ.
ЕЦБ запоздал с окончанием восьмилетнего периода отрицательных ставок только летом 2022 года, ужесточив политику на несколько месяцев позже Банка Англии и Федеральной резервной системы. На этот раз ЕЦБ должен проявить больше инициативы, поскольку он является управляющим самой слабой экономики. Промышленность Германии уже больше года находится в состоянии глубокой рецессии, а Франция движется по аналогичной траектории.
В условиях нарастающей экономической боли необходимы превентивные меры. Падение показателей банковского кредитования и денежной массы должно стать причиной бессонных ночей ЕЦБ. Следующий квартальный обзор банковского кредитования запланирован на вторник перед заседанием ЕЦБ в четверг; вряд ли это будет приятным чтением.
Так что ЕЦБ пора перестать быть просто реактивным. В начале года не стоит ожидать никаких действий, но к заседанию 7 марта, на котором будет представлен ежеквартальный экономический обзор с обновленными прогнозами, должен быть определен график начала снижения депозитных ставок. То, как скоро ФРС нажмет на курок снижения процентных ставок, может существенно ограничить гибкость ЕЦБ; наличие своеобразного плана даст Совету управляющих возможность передохнуть.
Президент ЕЦБ Кристин Лагард придерживается правильной стратегии. Ее комментарии на Всемирном экономическом форуме в Давосе (Швейцария) о том, что снижение ставки вполне вероятно, являются важным маркером. Но этого будет недостаточно надолго, поскольку рынки облигаций упиваются желанием угадать следующее движение процентных ставок. Рынки, возможно, опережают официальную точку зрения, но они не ошибаются в направлении. Опрос экономистов Bloomberg предсказывает в среднем четыре сокращения, что приведет к снижению официальной ставки ЕЦБ до 3% с 4% в настоящее время. Денежные рынки прогнозируют смягчение ставки на этот год в размере 150 базисных пунктов: Ни один центральный банк не хочет быть полностью оторванным от рыночных ожиданий.
Недавнее замечание главы Центрального банка Австрии Роберта Хольцмана о том, что "нам может понадобиться дальнейшее повышение ставки, нравится нам это или нет", вызывает недоверие. Глава Бундесбанка Йоахим Нагель, ястреб, на которого рынки обращают наибольшее внимание, заявил, что сентябрь может сработать на него. Инфляция в еврозоне составляет менее 3%, а базовая инфляция не сильно отстает, а рост заработной платы снизился до 3,8% с пика в 5,2% в 2022 году. Цены на природный газ, ставшие основным фактором роста цен в 2021 году, уверенно движутся вниз. Предупреждающие сигналы замигали после того, как валовой внутренний продукт Германии в четвертом квартале сократился на 0,3 %. Битва с бешеной инфляцией в значительной степени выиграна, поэтому слишком долгое ограничение ставок чревато серьезными политическими ошибками.
Тем не менее, паниковать не стоит. Ключевой барометр напряженности внутри еврозоны - премия, которую Италия платит за заемные средства по сравнению с немецким эталоном, - по-прежнему остается благоприятным. ЕЦБ может утешиться тем, что объявление о пассивном количественном ужесточении из его портфеля облигаций, разросшегося до масштабов пандемии, было воспринято спокойно. Оно начнется в июле, а к концу года ЕЦБ больше не будет реинвестировать средства с наступлением срока погашения. Рынок должен четко представлять себе сроки.
Последний опрос ЕЦБ по инфляционным ожиданиям показал заметное снижение прогнозов через один и три года. Хотя Совет управляющих прав, не торопясь снижать ставки, он не может вечно прятать голову в песок. Установление летнего срока для первого снижения ставки избавит центральный банк - и экономику - от лишних хлопот.