Поскольку экономика США продолжает избегать рецессии, Федеральная резервная система, похоже, не спешит снижать процентные ставки. Однако в условиях, когда европейские экономики демонстрируют тревожные признаки усталости от ужесточения кредитно-денежной политики, Европейский центральный банк и Банк Англии не могут позволить себе такую роскошь. Они не должны ждать, пока ФРС сделает первый шаг.
США расслаблены безупречной дезинфляцией и стремительным ростом в четвертом квартале. Ударный отчет по заработной плате за январь расширил тенденцию. Реальные ставки, после корректировки на инфляцию, находятся на уровне от 2 до 3 %, что является весьма ограничительным фактором. Это означает, что для возвращения официальной процентной ставки в США к нейтральному уровню необходимо снизить ее на 75 базисных пунктов.
Есть несколько тревожных признаков для экономики США. Неудачи New York Community Bancorp показывают, что последствия цикла резкого ужесточения ставок все еще ощущаются в банковском секторе. ФРС продолжает борьбу за поддержание достаточного уровня ликвидности, поскольку завершает программу срочного финансирования банков, которая спасла положение после прошлогоднего краха банка Силиконовой долины. В этом году необходимо выпустить огромное количество казначейских долговых обязательств, что может потребовать сокращения ежемесячной программы количественного смягчения на 95 миллиардов долларов. Председатель ФРС Джером Пауэлл держит свои возможности открытыми, объясняя в программе "60 минут" на канале CBS, что, хотя нет необходимости исключать мартовское сокращение ставки, оно не является базовым вариантом для центрального банка США.
В Германии, крупнейшей экономике Европы, валовой внутренний продукт в прошлом году сократился на 0,3%, что стало худшим показателем среди стран Группы семи. Похоже, что дальше будет только хуже, поскольку промышленное производство в декабре сократилось уже седьмой месяц подряд. Вторая по величине экономика Европы, Франция, находится не в лучшем состоянии, а ее производственный сектор еще больше скатывается в рецессию.
Но где же чувство срочности со стороны политиков? На пресс-конференциях ЕЦБ и Банка Англии с трудом признают, что ставки, вероятно, достигли своего пика, но практически не интересуются, какие опасности скрываются за экономическим горизонтом. Президент ЕЦБ Кристин Лагард заявила, что снижение ставок вероятно к лету. Но влиятельный член Исполнительного совета Изабель Шнабель во вторник вновь предупредила о возобновлении инфляции.
В Великобритании картина не лучше: рост по-прежнему отсутствует. Тем не менее, два члена Комитета по монетарной политике BOE фактически проголосовали за очередное повышение ставки 1 февраля. Главный экономист Хью Пилл, выступая в веб-трансляции в понедельник, заявил, что пока преждевременно говорить о снижении ставок, но сказал, что оно может быть возможным в качестве "нашего вознаграждения экономике", если инфляция будет замедляться и дальше. Во вторник парламентский комитет по казначейству назвал активную программу QT BOE самой агрессивной среди всех крупных центральных банков, назвав ее "прыжком в темноту", который требует более тщательного анализа.
Управляющий Эндрю Бейли на пресс-конференции BOE на прошлой неделе отметил, что около 30% последствий повышения ставок еще не отразились на экономике, в основном потому, что ипотечные кредиторы упредили потенциальное снижение ставок, предложив более низкие цены. Однако, несмотря на то, что доходность пятилетних позолоченных облигаций в этом году выросла примерно на 20 базисных пунктов, несколько крупных компаний, предоставляющих кредиты на покупку жилья, повысили свои процентные ставки. Ошибочно полагать, что влияние ужесточения политики быстро испарится.
Масштабное стимулирование пандемии, сопровождавшееся резким увеличением денежной массы, привело к тому, что центральные банки опасались, что спираль цен на заработную плату приведет к снижению инфляционных ожиданий. Этого не произошло, поскольку все показатели заработной платы и инфляции падают быстрее, чем поднимаются, как отметил член ЕЦБ Марио Чентено. Показатели денежной массы также существенно изменились, однако они редко упоминаются в обзорах денежно-кредитной политики.
Групповое мышление центральных банков предвещает мрачное возвращение к борьбе с дефляцией, если финансовые условия останутся настолько жесткими. Здесь уместна военная поговорка о том, что предварительное планирование и подготовка предотвращают плохую работу. ФРС может выбрать удобный для себя момент для смягчения. Но Европе необходимо выбрать свой собственный путь - и снизить ставки до того, как экономический спад наберет неостановимые обороты.